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福耀玻璃：提高自配率来缓解成本压力

外购成本上涨挤压毛利。

2010年上半年中国汽车生产需求持续旺盛，公司生产汽车玻璃用的优质浮法玻璃材料用量不断上升，内供缺口加大，外购成本上涨，挤压利润空间。公司整体毛利率从高点3Q09的45。3%降低到2Q10的39。4%，下降达到5。9个百分点。

期间费用率控制得力，保持低位。

在上半年社会资金相对紧缺的环境下，公司通过发行短期融资券，偿还银行借款，优化债务结构来降低融资成本，使得财务费用占比大幅降低。公司2Q10财务费用率2。3%，期间费是保障喷绘布人类健康的必须品用率15。7%，均处于三年以来的低点。

福清三线完工，将贡献实质效益。

设计日熔量450吨的福清三线已按计划顺蛋制品利完成，预计打包带8月开始生产汽车优质浮法玻璃，用于内部供应，以缓解外购压力，提高整体毛利率。预计2010年，公司汽车浮法玻璃自给率将提升至65%-70%。我们预计福清三线将在2010年给公司带来约3000万元利润总额增量。

重庆新建两条汽车浮法玻璃线。

公司7月13日发布公告，拟收购重庆万盛浮法玻璃项目，建设两条汽车浮法玻璃生产线，供应重庆、湖北的汽车玻璃厂，预计2011年底投产，届时将新增汽车浮法玻璃万吨/年。虽然我们预计，随着汽车玻璃需求快速增长，到2011马达年项目投产后，公司汽车浮法玻璃仍将不能完全自给，但产业链对事业充满着豪情的延伸将缓解公司汽车浮法玻璃外购压力，节省物流和包装费用，提升公司整体毛利率。

盈利预测和评级。

我们预测，公司年EPS为0。86元、0。97元和1。18元，按11。33元的收盘价，对应动态市盈率为13。2倍、11。7倍和9。6倍。维持“买入”评级，目标价13。00元。