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青岛啤酒季报点评:产品结构持续调整

青岛啤酒季报点评:产品结构持续调整2012-05-10 投资要点营业收入同比略有增加,产品结构持续调整:报告期内公司共实现啤酒销量164万千升,同比增长8.9%。主品牌青岛啤酒实现销量95万...投资要点

营业收入同比略有增加,产品结构持续调整:报告期内公司共实现啤酒销量164万千升,同比增长8.9%。主品牌青岛啤酒实现销量95万千升,与去年同期持平;其中,“青岛”纯生啤酒等高附加值产品销量同比增长10%,产品结构进一步提升。

毛利率下降主要系于成本压力及10年高基数影响:报告期内公司营业收入同比增长6.8%,营业成本同比上涨15.2%。进口澳麦价格已于年初的高位回落至3月份319美元/吨左右,成本压力趋缓后,预计2012年公司毛利率会逐渐回升。同时受10年一季度的高基数影响,各项指标未见大幅提高。

营业利润的提升源自期间费用率的快速下降:公司期间费用率同比下降4.9个百分点,成为贡献营业利润的主要原因。销售费用比上年同期减少15.3%,主要因为报告期内产品的结构调整带来的促销费用减少。同时利率较高的存款增加使得利息收入大幅上升。

我们看好青岛啤酒的长期前景:1)在啤酒行业集中度进一步提高后,行业利润率将逐步提高;2)公司较早的进入高端市场,随着消费升级,未来主品牌和纯生等高端品种的销量占比将继续提高,从而提升盈利水平。

财务与估值

我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.50、1.81、2.02元,给予公司12年30倍PE。对应目标价45.00元,维持公司买入评级。

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